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Thema: Implications of Changes in Conditional Value at Risk for the Currency Carry Trade and Equilibrium Pricing: Empirical Evidence from the G10 Currencies

Überschussrenditen ungleich Null auf effizienten Devisenmärkten spiegeln eine zeitlich variierende Risikoprämie für das systematische Volatilitätsrisiko wider, das sich auf aktuelle und zukünftige Konsum- und Investitionsmöglichkeiten auswirkt. Seit der globalen Finanzkrise ist die Carry-Trade-Risikoprämie jedoch unerwartet niedrig geblieben - trotz ihrer negativen Kovarianz mit der globalen Devisenvolatilität - was eher auf ein Versagen der Währungspreistheorie als auf eine Wiederherstellung der Unbiasedness-Hypothese hindeutet.

Nach dem Joint-Hypothesis-Problem von Fama (1991) können währungsspezifische Informationen und Marktineffizienzen zu Fehlbewertungen im Gleichgewicht führen, insbesondere in Ermangelung einer anderen vereinheitlichenden Theorie rationaler Erwartungen. Durch die Kombination beider Konzepte mit Mertons (1987) Modell des Kapitalmarktgleichgewichts bei unvollständiger Information, ist die Kernidee dieses Papiers, dass eine Unterreaktion auf Nachrichten und eine schrittweise Preisanpassung dazu führen, dass eine Veränderung des idiosynkratischen Risikos im Querschnitt der Währungsüberrenditen preisbildend wirkt.

Zwei zukunftsorientierte Ansätze prognostizieren Verletzungen des auf systematischem Risiko basierenden Preismodells: ein einfacher Schätzer, der den gleitenden Modus der verfügbaren Anlagewährungen verwendet, und ein komplexerer „Pricing Classifier“. Beide identifizieren Finanzierungsmärkte und konträre Preisbildungszustände, wenn Carry Trades das Volatilitätsrisiko nicht ausreichend kompensieren. Darüber hinaus führen wir die Variable „CVaR-Trend“ ein, die den kurz- bis langfristigen Trend der CVaR-Prognosen abbildet und als Indikator für die jüngste Veränderung des CVaR dient. Empirisch zeigt sich, dass die G10-Währungen mit dem stärksten Anstieg (Rückgang) des CVaR und der damit einhergehenden Abwertung (Aufwertung) der Kassakurse hohe (niedrige) Risikoprämien erzielen, die ihren hohen (niedrigen) CVaR kompensieren. Zudem ist es wahrscheinlich, dass die Gleichgewichtsbedingung von Menkhoff et al. (2012a) genau dann verletzt wird, wenn sowohl die Finanzierungs- als auch die Anlagewährungen einen Anstieg des CVaR erfahren. Sobald jedoch niedrige idiosynkratische Überschussrenditen die Kassakurse im Zeitablauf ausreichend diskontieren, wird die Risikoprämie für Carry Trades und damit die risikobasierte Erklärung des Forward Premium Puzzles schließlich wiederhergestellt.

Die drei Hauptergebnisse - erstens der Pricing Classifier als Indikator für Fehlbewertungen, der signalisiert, wann Carry Trades vermieden werden sollten, zweitens die CVaR-Trendvariable, die die Preisbildungsmacht von Änderungen des idiosynkratischen Risikos hervorhebt, und drittens die Vorhersagbarkeit von Trendwenden bei Überschussrenditen in konträren Preisbildungssystemen aufgrund von Preisanpassungen zur Wiederherstellung des Gleichgewichts - legen eine neue Devisenhandelsstrategie nahe, den „Contrarian Pricing Trade“. Der Contrarian Pricing Trade weist eine ökonomisch und statistisch signifikant höhere Sharpe Ratio auf als die konventionellen FX-Anlagestile Carry, Momentum und Value. Darüber hinaus bietet er einem US-Investor, der Aktien aus den G10-Währungsländern hält, deutlich bessere Diversifikationsvorteile. Insgesamt ist der Contrarian Pricing Trade von Januar 1999 bis Juni 2023, in Zeiten über- und unterdurchschnittlichen Finanzmarktstresses sowie für den Zeitraum vor und nach der globalen Finanzkrise durchweg vorteilhaft.

Thema: Digital Financial Inclusion - Eine empirische Untersuchung des Nutzens von Finanztechnologien am Beispiel von privaten internationalen Geldtransfers

Finanzielle Inklusion ist entscheidend zur Armutsbekämpfung und zur Erreichung der UN-Entwicklungsziele. Ein wichtiger Aspekt sind Heimatüberweisungen von Migrantinnen und Migranten an Angehörige in ihren Herkunftsländern. Diese dienen sowohl der Existenzsicherung als auch Investitionen für eine spätere Rückkehr oder unternehmerische Tätigkeiten. Überweisungen erfolgen über diverse Kanäle – informelle Wege sind oft günstiger und schneller, aber risikoreicher als formelle Optionen. Finanztechnologien bieten Potenzial für sichere, kosteneffiziente Transfers.

Wissenschaftlich wurden bisher vorrangig die Auswirkungen von Heimatüberweisungen in Empfängerländern untersucht. Die Motive für die Wahl bestimmter Überweisungswege, insbesondere aus deutscher Perspektive, sind hingegen wenig erforscht. Diese Dissertation schließt die Lücke, indem sie die Bedürfnisse von in Deutschland lebenden Menschen mit Migrationshintergrund analysiert und überprüft, ob Finanztechnologien diese bereits erfüllen. Basierend auf einer Befragung wurden Daten zu ihrem Überweisungsverhalten erhoben und ausgewertet.

Die Ergebnisse zeigen, dass die Wahl der Überweisungswege von individuellen, kulturellen sowie wirtschaftlichen und politischen Faktoren abhängt. Kosten und Geschwindigkeit sind jedoch stets zentrale Entscheidungsfaktoren. In manchen Ländern sind informelle Kanäle die einzige Option, bergen aber das Risiko von Geldverlust oder kriminellem Missbrauch. Finanztechnologien können hier Abhilfe schaffen, ihre Nutzung hängt jedoch von regionalen, technischen und regulatorischen Bedingungen ab. Während M-Money-Dienste in Subsahara-Afrika weit verbreitet sind, konnten sie sich anderswo kaum durchsetzen. Ein zentraler Faktor für effizientere Heimatüberweisungen ist die grenzüberschreitende Interoperabilität von Finanzdienstleistern, die durch Regulierung und digitale Zentralbankwährungen gefördert werden kann.

Thema: Advancements in Sentiment Analysis and Dictionary Building for German Financial Texts

​Textanalyse ist ein zunehmend wichtiges Forschungsfeld in der Rechnungslegungs- und Finanzforschung, welches sich hauptsächlich auf die Analyse englischsprachiger Texte konzentriert. Die vorliegende Arbeit behandelt mehrere wichtige Anpassungen und Erweiterungen sowie Anwendungsfälle der Textanalyse deutschsprachiger finanzbezogener Texte. Die Arbeit ist in drei miteinander verbundene Studien unterteilt.

Die erste Studie befasst sich mit den Einschränkungen der Sentiment-Analyse für deutsche Finanztexte, indem das erste finanzspezifische deutsche Wörterbuch, welches von Bannier et al. (2019) entwickelt wurde, reformiert und erweitert wird. Durch mehrere Änderungen und Erweiterungen des bestehenden Wörterbuchs sowie die Evaluation der geeignetsten Sentiment-Messung, kann die Genauigkeit und Zuverlässigkeit der Sentiment-Analyse in dieser Studie verbessert werden.

Die zweite Studie baut auf diesen Fortschritten auf, indem das Wörterbuch um 11.179 zusätzliche Wörter, einschließlich Grundformen und Synonymen, erweitert wird. Dieses verbesserte Wörterbuch wird anschließend verwendet, um das Sentiment deutschsprachiger Geschäftsberichte zu analysieren. In einem neuartigen Ansatz, bezogen auf das ursprüngliche Wörterbuch von Bannier et al. (2019), untersucht die Studie ergänzend den Einfluss von Negationen auf die Sentiment-Analyse, indem verschiedene Listen und Implementierungs-methoden getestet werden. Die Ergebnisse zeigen, dass die Einbeziehung von bedeutungs-umgekehrten PR-Verneinungen die Vorhersagekraft der Sentiment-Analyse verbessern.

Die dritte Studie zeigt das breite Anwendungsspektrum der Textanalyse auf, indem die externe Kommunikation von Sparkassen und Genossenschaftsbanken als Alternative zu Umfragen untersucht wird, um den Umfang der Nutzung von künstlicher Intelligenz in diesen beiden Bankengruppen zu bestimmen. Hierfür wurden vier verschiedene neuronale Netze basierend auf Word2vec trainiert, um ein umfassendes Wörterbuch zu erstellen. Durch weitere manuelle Klassifikation konnten 36 relevanten Begriffe zur Identifizierung von KI Nutzung identifiziert werden. Basierend auf diesem Ansatz kann eine sehr moderate Nutzung von KI in Sparkassen und Genossenschaftsbanken nachgewiesen werden.

Unter Berücksichtigung der Ergebnisse aller drei Teile besteht der Beitrag dieser Arbeit zur Literatur der Textanalyse deutschsprachiger Finanztexte in einer Erweiterung und Optimierung des ersten verfügbaren deutschsprachigen finanzbezogenen Wörterbuchs. Darüber hinaus bietet diese Arbeit ein domänenspezifisches Wörterbuch zur Analyse der Nutzung von künstlicher Intelligenz durch deutsche Banken. Die vorgeschlagene Methode zur Erstellung domänenspezifischer Wörterbücher sowie der Ansatz, externe Kommunikation anstelle von Umfragen zu nutzen, können angewendet werden, um andere Forschungsfragen zu lösen.

Thema: Interne Governance & Risikokultur

Die Finanzkrise von 2007–2008 hat eindrücklich verdeutlicht, wie essenziell eine robuste Risikosteuerung für die Stabilität des Bankensektors ist. Neben der Quantifizierung von Markt-, Kredit- und Liquiditätsrisiken haben insbesondere nicht-finanzielle Risiken, die häufig durch das Verhalten der Mitarbeiter entstehen, an Bedeutung gewonnen. Hierbei nimmt die Risikokultur, welche das Verhalten und das Risikobewusstsein innerhalb einer Bank formt, eine zentrale Rolle ein

Seit 2008 hat der Begriff der Risikokultur in der Bankenregulierung besondere Beachtung gefunden. Eine solide Risikokultur gilt als Fundament eines effektiven Risikomanagements und stärkt sowohl das Risikobewusstsein als auch eine angemessene Fehlerkultur. Sie fungiert als Bindeglied zwischen finanziellen und nicht-finanziellen Risiken und erleichtert die Handhabung schwer quantifizierbarer Risiken. Die frühzeitige Adressierung von Gefahrenpotenzialen kann die Eintrittswahrscheinlichkeit und das Schadensausmaß ex ante minimieren und nachträgliche Eingriffe der Aufsicht überflüssig machen.

Mit der 5. Novellierung der Mindestanforderungen an das Risikomanagement (MaRisk) sind Banken nun rechtlich verpflichtet, ein Rahmenwerk für die Implementierung einer Risikokultur zu schaffen. Ziel ist es, das Risikobewusstsein von der Geschäftsleitung bis hin zu allen Mitarbeitenden zu schärfen und fest in der Unternehmenskultur zu verankern.

Diese Veröffentlichung widmet sich der Erforschung der Risikokultur als einem neuen und andersartigen Konzept für die Finanzbranche. Der Autor strebt an, das fehlende akademische Fundament für dieses Paradigma zu schaffen, indem der Begriff der Unternehmens- bzw. Risikokultur expliziert und Best Practices zur Implementierung isoliert werden. Im Rahmen des empirischen Teils wird eine umfassende Erhebung in Deutschland ansässiger Kreditinstitute durchgeführt und der Umsetzungsstand der Risikokultur in den verschiedenen Institutskategorien analysiert.

Informationen zur Veröffentlichung:
Wenke, T. R. J. (2024): Interne Governance & Risikokultur - Eine Analyse der Implementierung im deutschen Bankensektor, Schriftenreihe der Forschungsstelle für Bankrecht und Bankpolitik an der Universität Bayreuth, Band 19, Hamubrg.

Taschenbuch, 400 Seiten
ISBN: 978-3-339-14179-8

Thema: Influences of Regional Economics on Banking Relationships and Lending: Evidence from Germany

Die Verknüpfungen zwischen Regionalökonomie und Kreditwirtschaft sind vielschichtig und die Wirkungsrichtungen oftmals unklar bzw. durch die Annahme vollständiger interregionaler Kapitalmobilität nur unzureichend erforscht. In dieser Arbeit werden die Einflüsse der lokalen Branchenspezialisierung, der lokalen Immobilienmärkte und der räumlichen Entfernung zwischen Kreditnehmer und -geber auf die regionale Kreditwirtschaft bzw. Unternehmensfinanzierung untersucht. Ein verbindendes Element dieser drei Faktoren ist die Weitergabe von Informationen: Räumliche Einschränkungen können hier sowohl die Entstehung von innovativen Clustern behindern, Informationsasymmetrien in der Kreditvergabe verschärfen und Nachteile bei der Einschätzung lokaler Immobilienmarkttendenzen mit sich bringen. Vor dem Hintergrund des technologischen Fortschritts bei der Übermittlung auch komplexer Informationen über weite Distanzen ist es ein Schwerpunkt dieser Arbeit zu überprüfen, ob Effekte lokal begrenzten Wissens in den oben genannten Bereichen noch nachweisbar sind und ökonomische Relevanz aufweisen.

In den ersten beiden Kapiteln wird auf die regionalökonomischen Grundlagen der Arbeit eingegangen und gezeigt, wie huer die gegenseitige Einflussnahme geschehen kann. Im dritten Kapitel werden explizit die möglichen Effekte eines innovativen bzw. kompetitiven Umfelds auf die Finanzierung und die Anzahl der Bankbeziehungen von Unternehmen untersucht. Insbesondere werden hier die Auswirkungen von Spezialisierungsexternalitäten und branchenspezifischem Wettbewerb auf die externe Unternehmensfinanzierung analysiert. Im Ergebnis kann empirisch nachgewiesen werden, dass lokaler Wettbewerb einen robusten negativen Einfluss auf die Anzahl der Bankbeziehungen von Unternehmen hat, während der Einfluss lokaler Branchenspezialisierung darauf je nach Wirtschaftssektor deutlich variieren kann. Im vierten Kapitel stehen die Effekte räumlicher Entfernung zwischen Kreditnehmer und -geber auf den vereinbarten Kreditzins im Fokus. Die Nachteile größerer Distanzen – insbesondere höhere Risiken durch stärkere Informationsasymmetrien und höhere Transportkosten – könnten von den Kreditinstituten an die Kunden in Form höherer Zinsleistungen weitergegeben werden. Als Ergebnis der Analyse der Finanzdaten von 8.200 deutschen Unternehmen zeigt sich, dass die Entfernung zum Kreditgeber tatsächlich einen positiven Effekt auf die Zinslast aufweist. Neben höheren Zinsen sichern Banken Kreditrisiken insbesondere durch die Einforderung von Sicherheiten ab. Immobilien spielen hier als häufig genutzte Sicherheit eine entscheidende Rolle; aufgrund ihrer großen Heterogenität und Volumina ist ihre Preisentwicklung für Kreditgeber von großem Interesse. Lokale ansässige Kreditinstitute könnten bei der Einschätzung lokaler Immobilienmärkte einen Wissensvorsprung aufweisen und deren Entwicklung besser prognostizieren können. Dies wiederum würde sich positiv auf die erwarteten und realisierten Kreditrisiken dieser Banken niederschlagen, was in Kapitel 5 näher untersucht wird. Hier zeigt sich, dass die Risiken der Kreditportfolios der deutschen Sparkassen als Vertreter regionaler Kreditinstitute weitestgehend unabhängig von den Preisentwicklungen des lokalen Häusermarktes sind. Die wesentlichen Erkenntnisse der Arbeit werden in Kapitel 6 zusammengefasst.

Thema: Die Prognose von Credit-Default-Swap-Spreads mit linearen Zustandsraummodellen

Zunächst ist von wesentlichem Interesse, dass die zukünftigen Werte des CDS-Spreads nicht nur von den eigenen historischen Werten, sondern gemäß dem Modell von Merton (1974) auch von den Werten anderer Variablen abhängen. Deshalb greift die existierende Literatur für die Prognose von CDS-Spreads auf lineare Regressionsmodelle zurück. Jedoch kann diese Modellform keine Nicht-Linearitäten, Nicht-Stationaritäten und Feedback-Effekte hinsichtlich der zugrundeliegenden Variablen abbilden. Indes ermöglicht das lineare Zustandsraummodell die Integration dieser Eigenschaften und wird daher in der Studie erstmals für die Prognose von CDS-Spreads verwendet.

Dabei wird zunächst auf die allgemeine Struktur sowie die Zustands- und Parameterschätzung von linearen Zustandsraummodellen eingegangen, da diese Merkmale deutlich von den üblichen Regressionsmodellen abweichen. Insbesondere wird im Vergleich zur bestehenden Literatur ausführlich diskutiert, unter welchen Voraussetzungen die Modellparameter konsistent und effizient geschätzt werden können. Sodann werden konkrete Prognosemodelle vorgeschlagen, die das Random-Walk-Modell informationseffizienter Kapitalmärkte um verschiedene Formen von Autokorrelationen und Beziehungen zwischen den einzelnen Variablen erweitern. In diesem Kontext wird erstmalig der Versuch unternommen, den Zusammenhang zwischen dem tatsächlichen CDS-Spread und dem theoretischen CDS-Spread aus dem Modell von Merton (1974) für Prognosezwecke auszunutzen.

Sodann wird ein theoretisch fundierter Rahmen geschaffen, um die Prognosegüte der unterschiedlichen Modelle miteinander vergleichbar zu machen. Dabei zeigt sich am Beispiel des iTraxx CDS Europe Index, dass das Random-Walk-Modell eine angemessene Abbildung des CDS-Spreads ermöglicht. Zwar können andere Modelle in bestimmten Konstellationen überlegene Prognosen bei gewisser statistischer Signifikanz erzeugen, jedoch können diese Vorteile gemäß dem Test einer Handelsstrategie nicht in Gewinne übertragen werden. Somit ist im Rahmen dieser Studie davon auszugehen, dass der CDS-Markt durch eine hohe Informationseffizienz gekennzeichnet ist.

Thema: Marktmikrostruktur und die aktienspezifische Aufmerksamkeit der Marktteilnehmer aus theoretischer und empirischer Sicht

Eine typische Annahme der Marktmikrostrukturforschung ist die asymmetrische Informationsverteilung, wonach sich die Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft dadurch charakterisieren lässt, dass manche Marktteilnehmer (meist Institutionelle) bessere oder mehr Informationen besitzen als andere (meist Privatanleger). Theoretische Modelle, wie die Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft die Preisbildung am Aktienmarkt beeinflusst, gibt es zahlreiche. Die bisherige Herausforderung der empirischen Messbarkeit dieser Informationsasymmetrie gelingt nun mittels eines innovativen Ansatzes unter Nutzung von Datenströmen des Internets und Sozialer Medien.

Begründet durch ein vielbeachtetes Modell von Easley u.a. (1996) wird mittels der Analyse von Bid-Ask Spreads versucht, aus der beobachtbaren Preissetzung des Market-Makers Rückschlüsse auf die Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft zu ziehen. Die Schwierigkeit daran ist jedoch, dass sich der Bid-Ask Spread als Maß für die Liquidität einer Aktie aus drei Komponenten zusammensetzt, von denen sich nur eine mit einer sich verändernden Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft verändert. Er vermittelt so zumindest kein unverzerrtes Bild auf die tatsächliche Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft.

Dieses Buch schlägt daher alternative Variablen vor, die Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft empirisch messen zu können. Die Ergebnisse der empirischen Überprüfung zeigen deutlich, dass derartige Variablen aus Google- und Sozialen Medien-Daten konstruiert werden können. Die Veränderung der Suchanfragen in Google und des Volumens veröffentlichter Beiträge in Sozialen Finanzmedien sind dazu geeignet, das Interesse der Anleger gegenüber einzelnen Aktien zu erfassen. Weil diese Variablen darüber hinaus auch empirisch überprüfbare Zusammenhänge zu Handelsaktivitäten aufweisen, kann durch die Veränderung der auf Google- und Soziale Medien-Daten beruhenden Variablen erfasst werden, wann verstärkt welche Aktien gehandelt werden. Zudem bestätigen die Ergebnisse der empirischen Überprüfung, dass Google und Soziale Finanzmedien eher von uninformierteren Privatanlegern genutzt werden und somit eine Abschätzung bzgl. der Zusammensetzung der Marktteilnehmerschaft mit diesen Variablen möglich ist.

Informationen zur Veröffentlichung:
Mehlhorn, M. (2017): Marktmikrostruktur und die aktienspezifische Aufmerksamkeit der Marktteilnehmer aus theoretischer und empirischer Sicht, Schriftenreihe der Forschungsstelle für Bankrecht und Bankpolitik an der Universität Bayreuth, Band 18, Hamburg 2018.

Taschenbuch, 332 Seiten
ISBN 978-3-8300-9728-0

Thema: Trade-off Beziehungen in den Dimensionen der Wertpapierliquidität 

Transaktionskosten, aber auch Zeit- und Informationskosten beeinflussen die individuellen Entscheidungen der auf Kapitalmärkten agierenden Wirtschaftssubjekte und haben damit ebenfalls Auswirkungen auf die Preisbildung in den entsprechenden Märkten. Bezogen auf den Handel von Wertpapieren können die genannten Einschränkungen unter dem Begriff der Markt- oder auch Wertpapierliquidität zusammengefasst werden.

Das in der Untersuchung betrachtete Liquiditätskonzept mit den Dimensionen Transaktionskosten, Transaktionsvolumen und Transaktionsdauer adressiert entscheidungsrelevante Größen aus Investorensicht. Dabei können die drei Dimensionen nicht isoliert betrachtet werden, sondern müssen aus Investorensicht simultan berücksichtigt werden und stellen damit Trade-offs dar. Den Ansatzpunkt für eine theoretisch fundierte Analyse der Zusammenhänge zwischen den einzelnen Liquiditätsdimensionen bilden die optionsähnlichen Eigenschaften von limitierten Orders. Limit Orders sind limitierte Kauf- und Verkaufsgebote, die die Gegenseite zum Verkauf bzw. Kauf des Wertpapiers berechtigen, wodurch sie offensichtlich Optionseigenschaften haben. Diese Eigenschaften kostenloser Handelsoptionen können mit der Liquidität eines Marktes in Verbindung gebracht werden, um mit Hilfe optionspreistheoretischer Instrumentarien Aussagen über die Trade-offs der Liquiditätsdimensionen abzuleiten. Die Kenntnis der Trade-off Beziehungen zwischen den Dimensionen der Wertpapierliquidität ermöglicht eine simultane Berücksichtigung und Interpretation der Liquiditätseigenschaften eines Wertpapiers.

Nach einer Einführung in die Begrifflichkeiten der Liquidität werden die Optionseigenschaften von Limit Orders dargestellt und diskutiert. Im Anschluss bewertet der Autor kostenlose Handelsoptionen im zeitdiskreten Binomialmodell sowie in einem zeitstetigen Kontext. Schließlich werden die Modellimplikationen für die Trade-offs der Liquiditätsdimensionen vorbereitet, umgesetzt und ausgewertet.

Informationen zur Veröffentlichung:
Warkentin, A. (2016): Trade-off Beziehungen in den Dimensionen der Wertpapierliquidität - Ein optionspreistheoretischer Ansatz auf Basis der Optionseigenschaften von Limit Orders, Schriftenreihe der Forschungsstelle für Bankrecht und Bankpolitik an der Universität Bayreuth, Hamburg.

Taschenbuch, 234 Seiten
ISBN: 978-3-830-08788-5

Thema: Renditeeigenschaften, Replikationsqualität und Preiseffizienz von Leveraged, Short und Leveraged Short Exchange-Traded Funds

Leveraged, Short und Leveraged Short Exchange-Traded Funds (ETFs) ermöglichen die Partizipation an den Renditen gehebelter Indizes. Gleichzeitig werden die Produkte als OGAW-konforme Sondervermögen aufgelegt und börslich gehandelt. Diese drei zentralen Eigenschaften sogenannter gehebelter ETFs führen dazu, dass deren Wertentwicklung von zahlreichen Faktoren abhängt, denen sich die Arbeit sowohl deskriptiv und modelltheoretisch als auch empirisch widmet. Sie ist dabei die Erste, die sich auf die empirische Untersuchung gehebelter ETFs in Deutschland konzentriert.

Die Renditeentwicklung elf gehebelter Aktienindizes über einen bis zu zehnjährigen Zeitraum sowie die Replikationsqualität und die Preiseffizienz des Creation/Redemption-Prozesses von 20 gehebelten ETFs auf Xetra bilden dabei den Forschungsschwerpunkt. Das angewandte Untersuchungsdesign ermöglicht dabei eine Separation der renditebeeinflussenden Faktoren gehebelter ETFs auf deren langfristige Wertentwicklung, wobei der Untersuchungszeitraum von 2003 bis 2012 reicht und somit eine Bandbreite unterschiedlicher Marktphasen beinhaltet.Die Ergebnisse belegen, dass die langfristige Wertentwicklung gehebelter ETFs erheblich durch die Volatilität der Renditen der zugrunde liegenden Indizes sowie durch das Zinsniveau beeinflusst wird.

Dennoch zeigen die untersuchten gehebelten Indizes teilweise auch über Zeiträume von bis zu einem Jahr Outperformances gegenüber statisch gehebelten Vergleichsrenditen – ein neues Ergebnis, das überwiegend im Widerspruch zu ähnlichen Untersuchungen steht, die gehebelte ETFs als langfristige Anlageinstrumente partout ablehnen. Die Tracking Error-Untersuchung belegt bei allen 20 untersuchten gehebelten ETFs, dass keine perfekte Replikationsqualität besteht und Anleger Tracking-Differenzen in Kauf nehmen müssen, die deutlich über die veranschlagten Total Expense Ratios der Produkte hinausgehen. Letztlich zeigt die Untersuchung, dass die gehebelten ETFs mit Preisineffizienzen belegt sind und teilweise erhebliche Prämien und Diskonts aufweisen.

Informationen zur Veröffentlichung:
Schmitz, S. B. (2016): Renditeeigenschaften, Replikationsqualität und Preiseffizienz von Leveraged, Short und Leveraged Short Exchange-Traded Funds, Schriftenreihe der Forschungsstelle für Bankrecht und Bankpolitik an der Universität Bayreuth, Hamburg.

Taschenbuch, 411 Seiten
ISBN: 978-3-830-08576-8

Thema: Implikationen von Verbriefungen für den Kreditmarkt

Verbriefungen sind im Rahmen der Finanzmarktkrise in Verruf geraten. Diese Dissertation leistet einen Beitrag dazu, die bestehenden Verbindungen zwischen Verbriefungen und dem Kreditmarkt zu analysieren und die Bedeutung der Verbriefungsmärkte insgesamt zu beurteilen.

Das Ergebnis der eigenen empirischen Untersuchung deutet darauf hin, dass ein statistisch signifikanter verbriefungsinduzierter Rückgang des Kreditzinses für den Kreditnehmer auf dem US-Automobilmarkt vorhanden ist. Insgesamt lassen die Ergebnisse dieser Arbeit den Schluss zu, dass Kreditnehmer von der Möglichkeit der Verbriefung direkt profitieren. Auch wenn sich die empirischen Ergebnisse ausschließlich auf den US-Markt beziehen, so kann davon ausgegangen werden, dass ein funktionierender Verbriefungsmarkt im Interesse der Kreditnehmer und der deutschen Automobilindustrie liegt.

Informationen zur Veröffentlichung:
Waldvogel, F. (2014): Implikationen von Verbriefungen für den Kreditmarkt - eine empirische Untersuchung des Einflusses von Asset Backed Securities auf den Kreditzins im US-amerikanischen Automobilmarkt, Schriftenreihe "Fragen der Betriebswirtschaftslehre in Forschung und Praxis", Bayreuth.

Taschenbuch, 252 Seiten
ISBN: 978-3-942-49219-5

Thema: Irrationalität von Preisblasen

Preisblasen stellen ein Phänomen dar, welches bereits eine weitreichende Historie aufweist. Sei der Tulpenmanie in den Niederlanden (1634-1637) lassen sich bis heute zahlreiche weitere Beispiele finden. Allen Preisblasen ist gemein, dass sie jeweils ex-post betrachtet zu bemerkenswerten individuellen und volkswirtschaftlichen Schäden führten. Demnach ist eine weiterführende Erforschung von Preisblasen sinnvoll, um ein besseres Verständnis für diese zu entwickeln und die angesprochenen Schäden einzugrenzen.

Indem Theorien und Erkenntnisse der Fachrichtungen Ökonomie, Psychologie, Soziologie und Geschichte einbezogen werden, verfolgt die vorliegende Arbeit einen interdisziplinären Ansatz zur Erforschung von Preisblasen. Dabei werden Preisblasen bewusst als irrationale Marktphänomene vorgestellt und analysiert. Im Speziellen wird das Anlageverhalten von Privatinvestoren im Rahmen von Preisblasen aus einer verhaltenswissenschaftlichen Perspektive näher untersucht.

Informationen zur Veröffentlichung:
Demmler, M. (2014): Irrationalität von Preisblasen - eine Analyse menschlichen Verhaltens im Rahmen von Asset Price Bubbles, Schriftenreihe "Fragen der Betriebswirtschaftslehre in Forschung und Praxis", Bayreuth.

Taschenbuch, 222 Seiten
ISBN: 978-3-942-49218-8

Thema: Restrukturierung im Mittelstand und Hausbankprinzip

Im Kontext der Subprime-Krise und der sich anschließenden regulatorischen Maßnahmen untersucht Alexander Rauch das Finanzierungsverhalten mittelständischer Unternehmen in einer Hausbankbeziehung unter einem möglichen Restrukturierungserfordernis, worin insbesondere das Gesetz zur weiteren Erleichterung der Sanierung von Unternehmen (ESUG) Beachtung findet.

Eine eigene Mittelstandsbefragung im Verbund mit ausgewählten Theorieansätzen dienen der Analyse der gegebenen Herausforderungen einer Restrukturierung an die Beziehung zwischen Unternehmen und Bank. Im Speziellen widmet sich die Untersuchung dem Vertrauenskriterium, der Netzwerkarbeit sowie dem Einsatz eines Debt-Equity-Swaps zur Diskussion um mögliche Veränderungen des Hausbankprinzips.

Informationen zur Veröffentlichung:
Rauch, A. (2014): Restrukturierung im Mittelstand und Hausbankprinzip, Schriftenreihe der Forschungsstelle für Bankrecht und Bankpolitik an der Universität Bayreuth, Hamburg.

Taschenbuch, 294 Seiten
ISBN: 978-3-830-07140-2

Thema: Risikobereitschaftsmaße als systemische Krisenindikatoren in der Bankenaufsicht

In Reaktion auf die internationale Finanz- und Bankenkrise mit ihren folgenschweren Auswirkungen auf die Systemstabilität, entfachte die energische Forderung nach einer makroprudenziellen Ausrichtung der Regulierungsmaßnahmen. Als zentrales Element der BASEL III-Reformen sind vor allem die Anpassungen der Eigenkapitalanforderungen für Banken und die Einführung zusätzlicher Kapitalreserven als "Risikovorsorgemaßnahmen" zu betonen. Darunter zählen der Kapitalerhaltungspuffer sowie die antizyklische Kapitalreserve. Insbesondere für letztgenannte Puffergröße stellt sich die elementare Frage nach existierenden Steuerungsvariablen für die Höhe der Kapitalvolumina. Neben den bisherigen Vorschlägen eines "ersten gemeinsamen Nenners", dem Credit/GDP Gap, wird explizit die Suche nach weiteren Krisenindikatoren angeregt.

Einen ersten Eindruck über die Vielfalt von Indikatorvariablen eröffnet ein Blick auf diverse Frühwarnsysteme, welche bislang hauptsächlich für Währungskrisen eingesetzt wurden, deren Anwendbarkeit aber auch für systemische Krisen durchaus zielführend erscheint. Zentrale Bedeutung erlangt demnach die methodische Vorgehensweise dieser Modelle, insbesondere der Rückgriff auf das Fundament des Signaling-Ansatzes zur Extraktion potenzieller Indikatorvariablen für die Systemstabilität.

Das Ziel der Arbeit liegt auf der konkreten Berücksichtigung der allgemeinen Risikobereitschaft der Kapitalmarktteilnehmer als mögliche Komponente zur Krisenvorhersage und Steuerungselement einer solchen Kapitalreserve. Die Analyse erfolgt anhand einer empirischen Untersuchung von sieben modellbasierten Risikoappetitmaßen in ihrer Eigenschaft als Prognoseinstrument sowie reaktive Variable für systemische Gefahrensituationen – im Sinne einer Bewertung als "Barometer" oder "Thermometer" des Finanzmarktes. Im Ergebnis lässt sich für eine spezifische Indikatorgruppe durchaus eine vorziehenswürdige Erweiterungsoption für das regulatorische Steuerungsinstrumentarium der antizyklischen Kapitalreserve ableiten.

Informationen zur Veröffentlichung:
Seufert, R. (2012): Risikobereitschaftsmaße als systemische Krisenindikatoren in der Bankenaufsicht, Schriftenreihe der Forschungsstelle für Bankrecht und Bankpolitik an der Universität Bayreuth, Hamburg.

Taschenbuch, 440 Seiten
ISBN: 978-3-830-06289-9

Thema: Zu den Beständigkeitsmerkmalen von Familienunternehmen

Die Frage, ob und warum Familienunternehmen ein Dauermerkmal entwickelter Wirtschaftssysteme darstellen und welchen Faktoren sie ihre Beständigkeit verdanken, kennzeichnet ein noch in vielen Aspekten ungeklärtes Forschungsfeld. Eine vielfach beklagte Hürde für den theoretischen und empirischen Erkenntnisfortschritt bildet dabei insbesondere die Unschärfe des Begriffes "Familienunternehmen" sowie die bislang unzureichende Auseinandersetzung mit dem Wesen und den Implikationen des Familienkontextes für die Entwicklung von Unternehmen. An dieser Stelle setzt Fabiana Rossaro an.

Als zentrale Elemente ihrer Analyse der Beständigkeitsmerkmale von Familienunternehmen gelten der Begriff der Familie und die Implikationen, die sich aus der historischen Evolution deren Struktur und Funktionen für die Kontinuität der auf ihr basierenden Unternehmensmodelle ergeben. Aufbauend auf diesen Erkenntnissen wird im Rahmen einer mikrotheoretischen Betrachtung der Frage nachgegangen, ob Familienunternehmen über besondere, nicht-imitierbare Leistungspotenziale verfügen, die ihnen einen Vorteil gegenüber anderen Organisationsformen verschaffen und somit ihre Wettbewerbs- und Überlebensfähigkeit erklären, oder ob der Familienkontext nicht vielmehr eine immanente Schwäche begründet und damit eine negative Hypothek darstellt.

Informationen zur Veröffentlichung:
Rossaro, F. (2007): Zu den Beständigkeitsmerkmalen von Familienunternehmen - Eine Analyse aus soziologischer und mikrotheoretischer Sicht, Berlin u.a.

Taschenbuch, 231 Seiten
ISBN: 978-3-428-12488-6